La curva es el indicador que más se cita para “anticipar recesiones” y el que peor se entiende. Entre julio de 2022 y la segunda mitad de 2024 estuvo invertida en EE. UU. y la recesión que todo el mundo esperaba no llegó. Aquí tienes cómo se lee, qué mide de verdad y por qué un trader debería mirarla aunque nunca opere bonos.
¿Qué es la curva de tipos de interés?
La curva de tipos de interés es un gráfico que une la rentabilidad (el rendimiento) de los bonos de un mismo emisor a distintos plazos, desde un mes hasta 30 años. En el eje horizontal va el vencimiento; en el vertical, el rendimiento anual.
La más seguida del mundo es la del Tesoro de EE. UU., porque marca el coste del dinero en dólares. En España se mira la del Tesoro español y la alemana (el Bund) como referencia de la eurozona; en México, la de los bonos del Gobierno federal. En Latinoamérica se usa más el nombre curva de rendimiento; en España, curva de tipos. Es lo mismo.
Dos partes que conviene separar:
- El tramo corto (3 meses, 2 años) sigue casi al pie de la letra lo que se espera del banco central. Si el mercado cree que la Fed va a bajar tipos, el 2 años cae antes.
- El tramo largo (10, 30 años) refleja el crecimiento y la inflación que se esperan para la próxima década, más una prima por prestar a tan largo plazo.
Formas de la curva y qué significa cada una
| Forma | Cómo se ve | Qué descuenta el mercado | Ejemplo en EE. UU. |
|---|---|---|---|
| Normal (positiva) | El largo plazo rinde más que el corto | Crecimiento e inflación normales | La mayor parte del tiempo |
| Plana | Rendimientos parecidos en todos los plazos | Transición: el ciclo puede girar | 2006 y 2019, antes de invertirse |
| Invertida | El corto plazo rinde más que el largo | Bajadas de tipos por venir, frenazo económico | Julio de 2022 a la segunda mitad de 2024 |
| Empinada | Mucha distancia entre corto y largo | Salida de una crisis o miedo a la inflación futura | Después de las recesiones |
La forma importa menos que el movimiento. Por eso el mercado ha puesto nombre a cada tipo de cambio:
| Movimiento | Qué pasa | Lectura habitual |
|---|---|---|
| Bull steepener | Baja el corto más que el largo | El mercado adelanta bajadas de tipos; suele llegar cerca de recesiones |
| Bear steepener | Sube el largo más que el corto | Miedo a la inflación o a la deuda pública; presión sobre bolsa y bonos |
| Bull flattener | Baja el largo más que el corto | Búsqueda de refugio, expectativas de crecimiento a la baja |
| Bear flattener | Sube el corto más que el largo | El banco central sube tipos; típico de 2022 |
¿Cómo se mide? El 10A-2A y el 10A-3M
En la práctica nadie mira la curva entera cada día. Se resume en un diferencial: el rendimiento a 10 años menos el de un plazo corto.
- 10 años - 2 años (10A-2A): el más citado en los medios y entre traders. Cuando es negativo, se dice que “la curva está invertida”.
- 10 años - 3 meses (10A-3M): el que usa la Reserva Federal de Nueva York en su modelo de probabilidad de recesión. El 3 meses se mueve muy pegado al tipo que se espera de la Fed en los próximos meses.
Los datos a 30 de octubre de 2026, de las series del Tesoro que tiene Flickflow:
| Plazo / diferencial | Valor |
|---|---|
| Bono del Tesoro a 2 años | 4,56 % |
| Bono del Tesoro a 10 años | 4,94 % |
| Diferencial 10A-2A | +0,38 puntos |
| Diferencial 10A-3M | +0,78 puntos |
| Rango objetivo de la Fed (decisión del 28-oct-2026) | 3,75 %-4,00 % |
La curva está hoy en positivo pero bastante plana. El 10A-2A ha oscilado entre +0,20 y +0,74 puntos en los últimos doce meses.
Ejemplo real: tres inversiones y lo que vino después
Con la serie diaria del diferencial 10A-2A y el indicador de recesión de EE. UU. que tiene Flickflow, se ven tres episodios desde 2006:
| Episodio | Mínimo del 10A-2A | ¿Hubo recesión después? |
|---|---|---|
| 2006 - primer semestre de 2007 | −0,19 puntos | Sí: 2008 entero fue recesión en EE. UU. |
| Agosto - septiembre de 2019 | −0,04 puntos | Sí, en 2020, pero causada por la pandemia |
| Julio de 2022 - 2024 | −1,08 puntos (2023), la inversión más profunda desde 2000 | No: ninguna recesión entre enero de 2022 y octubre de 2026 |
El tercer episodio es el que más enseña. Entre junio y finales de julio de 2022 el diferencial pasó de +0,28 a −0,22, mientras la Fed subía tipos a toda velocidad para frenar la inflación. En 2023 tocó −1,08 puntos. Durante dos años, “la curva invertida” fue el argumento central de quien esperaba una recesión. A principios de junio de 2024 seguía en −0,41 y a final de ese año ya estaba en +0,33. La economía siguió creciendo.
¿Qué falló? Varias cosas a la vez: los hogares tenían ahorro acumulado de la pandemia, muchas empresas y familias habían fijado su deuda a tipos bajos antes de 2022, y la inversión de la curva fue sobre todo un reflejo de una Fed que subió el corto plazo muy rápido, no de un mercado que esperara una caída fuerte del crecimiento a largo plazo.
Por qué la curva invertida no es una bola de cristal
La inversión de la curva es una señal con buen historial, pero tiene límites que conviene conocer antes de operar con ella.
El plazo es enorme y variable. Entre la inversión y la recesión han pasado históricamente de varios meses a casi dos años. Una señal que puede tardar 20 meses no sirve para abrir una operación esta semana.
Lo peligroso suele ser la desinversión. En 2007 y en 2019, la recesión llegó después de que la curva volviera a positivo, cuando el mercado ya descontaba bajadas de tipos de urgencia (un bull steepener). Quien vende en cuanto se invierte llega pronto; quien se relaja cuando se desinvierte llega tarde.
La curva también responde a cosas que no son el ciclo. Las compras de bonos de los bancos centrales (el quantitative easing), la emisión de deuda del Tesoro o la demanda de bonos extranjera aplastan o empinan el tramo largo sin que cambie la economía.
Muestra pequeña. En EE. UU. hay menos de diez recesiones con datos diarios de la curva. Con tan pocos casos, un “falso positivo” como el de 2022-2024 pesa mucho en la estadística.
Cómo usa la curva un trader que no opera bonos
No hace falta operar bonos para sacarle partido. La curva te dice qué está descontando el mercado de la Fed y eso mueve todo lo demás:
- Dólar: un tramo corto que sube (bear flattener) suele ir con un dólar fuerte. Si el 2 años cae rápido, el dólar suele perder apoyo.
- Oro: los rendimientos que bajan reducen el coste de oportunidad de tener oro, que no paga intereses.
- Bolsa: un bear steepener (sube el 10 años por miedo a la inflación o al déficit) castiga a las tecnológicas, cuyo valor depende de beneficios lejanos. Un bull steepener cerca de una recesión castiga a los sectores cíclicos.
- Bancos: una curva más empinada mejora su margen (prestan a largo, se financian a corto). Por eso los bancos del IBEX 35 y del S&P 500 reaccionan a la pendiente.
Una rutina simple: el día de una decisión de la Fed o de un IPC, mira cómo se movió el 2 años frente al 10 años. Te dice en un vistazo si el mercado leyó el dato como “más tipos” o como “menos crecimiento”.
Preguntas frecuentes
¿Qué significa que la curva de tipos esté invertida?
Que los bonos a corto plazo pagan más que los de largo plazo. Suele pasar cuando el banco central ha subido mucho los tipos y el mercado espera que tenga que bajarlos más adelante porque la economía se frenará.
¿La curva invertida siempre anticipa una recesión?
No. En EE. UU. precedió a la de 2008 y a la de 2020, pero tras la inversión de 2022-2024, la más profunda desde 2000, no ha llegado ninguna recesión hasta octubre de 2026. Es una señal de riesgo, no una fecha.
¿Qué es mejor, el diferencial 10A-2A o el 10A-3M?
Miden casi lo mismo. El 10A-2A es el más citado en mercados; el 10A-3M es el que usa la Reserva Federal de Nueva York en su modelo de recesión porque el 3 meses va muy pegado al tipo que se espera de la Fed. Vale la pena mirar los dos.
¿Curva de tipos y curva de rendimiento son lo mismo?
Sí. En España se dice más “curva de tipos” y en Latinoamérica “curva de rendimiento” o “curva de tasas”. En inglés es la yield curve.
¿Cómo afecta la curva de tipos a la bolsa?
A través de las expectativas de tipos y de crecimiento. Si sube el largo plazo por miedo a la inflación, sufren las tecnológicas; si baja el corto plazo porque se esperan bajadas de tipos de urgencia, suelen sufrir los sectores cíclicos. Los bancos ganan margen cuando la curva se empina.
¿Dónde puedo ver la curva de tipos actualizada?
El Tesoro de EE. UU. publica cada día los rendimientos por plazo, y la Reserva Federal de St. Louis (FRED) tiene las series de los diferenciales. En Flickflow tienes las series diarias del 10A-2A, el 10A-3M y cada plazo del Tesoro para verlas junto a cualquier activo.
Sigue aprendiendo: la Fed, el FOMC y cómo decide los tipos, qué significa que un banco central suene hawkish o dovish y en qué se diferencia el análisis macro del técnico. Fuente del dato: Reserva Federal de St. Louis, serie T10Y2Y.
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